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最新消息| 南方基金孫偉:券商迎布局時機 有色趨勢很難說已經結束 | 2021-09-15 |
| 文章来源：由「百度新聞」平台非商業用途取用"http://funds.hexun.com/2021-09-13/204348110.html" “2018年之后，券商板塊進入新一輪創新周期。以科創板開板作為標志，券商自身的業績也出現了觸底回升，包括收入和利潤增速，包括在新一輪創新周期中大家對于券商業務的性質在發展預期上的改觀，都對估值帶來非常大的促進。”“去年7月份券商隨著大盤快速拉升之后出現調整，估值不斷擠壓，與此同時，券商的景氣并未明顯收縮，券商的業績一直都是不錯的，從2018年開始改善以來，到目前為止，券商的盈利增速、ROE水平都是維持在景氣過程中，一些龍頭券商的ROE站上了10%以上的水平，從基本面來說，證偽了市場的擔憂，從流動性層面來說，原來擔心流動性收緊的情況下整個市場和券商的有較大問題，最近央行降準，微觀流動性每天有超過1萬億成交，代表流動性并沒有大家擔心的那么不好。”“券商的壓制因素是基本面和情緒面、估值出現了背離，這恰恰是券商這個時點彈簧壓力越來越緊，會造成未來比較強勢的估值修復的機會，也是大家需要關注的。券商跌幅較大，一直在陰跌，其實是蠻好的左側布局機會，大家注意控制倉位和自己的時間期限，券商一旦有一個觸發點做估值修復的話就會比較快，這也是歷史經驗。”“大家比較關注美聯儲議息會議，包括Taper縮減資產規模，其實這一塊對于A股的影響比較溫和，首先A股整體估值目前并不貴，其次是美聯儲在國家層面對于資本市場也非常重視，不希望用Taper、加息的方式一下子把市場打崩，他們對市場還是比較呵護的，可能采用扭轉操作等溫和的做法，相對比較可控。”“結合通脹、利率和美元來看，目前黃金還是有中長期配置價值，今年可能有一定波動，隨著后面美聯儲加息、縮表完畢，利率結束上行階段，黃金的機會可能在今年四季度出現，目前還處在波動的走勢當中。”“2014年之后，A股開始推進港股通、入摩，白酒經歷了機構投資比例不斷提升的過程，這兩年估值提升也非常明顯，白酒開啟的這一輪牛市主要在于估值提升，機構給它重新定價，這個重新定價也是買確定性。從另一個角度來說，對于確定性要求比較高的標的受利率端的影響也比較高。這一輪白酒下跌一個很重要的因素是某家上市公司公布不達預期的年報，二季度是下跌的，這也是大家需要關注的，一個行業即使有護城河，是一個好的行業，也要有價格。”“醫藥行業是朝陽產業，隨著中國人口老齡化的趨勢不斷推進，人口結構肯定是長期的慢變量，人口的老齡化趨是確定的，老齡化的剛需是醫藥賽道。從2018年以來，政策集采對仿制藥、對整個行業不斷有政策上的擾動，這一點無需諱言，但無論如何，這個行業還是長期來說較為重要，應該會產生大牛股的行業。參考海外市場，在經濟下臺階，人口開始有變化時，最容易出牛股的賽道，包括科技、醫藥、消費，這些都是比較明確的，這一塊大家值得進行配置。”“有色這一輪的行情跟貨幣寬松有比較大關系，另外，有色金屬漲得比較好的往往有和新能源重合的上游材料，這兩塊是有色金屬最近一段時間上行行情比較劇烈的原因。短期來說，目前很難說趨勢已經結束，新能源未來的景氣還是比較明確，這是比較中長期的投資邏輯。貨幣方面，隨著經濟增長，目前有一定壓力，這一點也是有分歧，大家覺得經濟增長趨緩，經濟高點已經過去，包括降準，雖然沒有特別明確的貨幣寬松出現，但基本上對流動性不用太過擔心。有色分為工業金屬、貴金屬和小金屬，需要區分來看。整體來說，目前對于這個板塊我們還是比較看好的。”以上是南方基金基金經理孫偉近期在新浪財經直播間發表的最新觀點。近期，孫偉做客新浪財經直播間，針對“北交所來了？證券投資機會”的話題，進行市場觀察和投資機會分析。孫偉重點分析了北交所成立背景下，券商板塊的短中長期投資機會。他認為目前是投資券商很好的左側布局時機。同時，他也針對醫藥、白酒、有色金屬、軍工、銀行、保險和黃金的投資機會發表看法。智君科技顯示，孫偉公募基金管理年限為6.4年，目前在管基金24只，在管規模280億元。他的代表基金為南方創業板ETF聯接C，主要在管基金類型為指數型。孫偉曾經獲得獲得中國金基獎以及新浪財經金麒麟(603586,股吧)獎。以下是孫偉在直播中的觀點。全文共8000字，請按需選擇性閱讀。查看視頻請問孫偉總，有色金屬您覺得短期有行情嗎？答：有色這一輪的行情跟貨幣寬松有比較大關系，另外，有色金屬漲得比較好的往往有和新能源重合的上游材料，這兩塊是有色金屬最近一段時間上行行情比較劇烈的原因。短期來說，目前很難說趨勢已經結束，新能源未來的景氣還是比較明確，這是比較中長期的投資邏輯。貨幣方面，隨著經濟增長，目前有一定壓力，這一點也是有分歧，大家覺得經濟增長趨緩，經濟高點已經過去，包括降準，雖然沒有特別明確的貨幣寬松出現，但基本上對流動性不用太過擔心。有色分為工業金屬、貴金屬和小金屬，需要區分來看。整體來說，目前對于這個板塊我們還是比較看好的。請孫偉總解讀一下對于醫藥行業的觀點？答：醫藥行業是朝陽產業，隨著中國人口老齡化的趨勢不斷推進，人口結構肯定是長期的慢變量，短期雖然政策已經放開三胎，但是關于新增人口的舉措和建議，自上而下也好，人口的老齡化趨是確定的。老齡化的剛需是醫藥賽道。從2018年以來，政策集采對仿制藥、對整個行業不斷有政策上的擾動，這一點無需諱言，但無論如何，這個行業還是長期來說較為重要，應該會產生大牛股的行業。參考海外市場，在經濟下臺階，人口開始有變化時，最容易出牛股的賽道，包括科技、醫藥、消費，這些都是比較明確的，這一塊大家值得進行配置。白酒還能不能買？答：大消費領域長期來看需求增長還是非常明確的，消費升級對產品端的驅動和改善比較明顯。白酒不管是超高端、高端、次高端，各個檔次都有固定的市場受眾，跟其他行業有比較大區別。而且白酒在上市公司品質上有著稀缺性和不可替代性，這個行業也有很多優點，過去幾年尤其是2014年之后，A股開始推進港股通、入摩，白酒經歷了機構投資比例不斷提升的過程，這兩年估值提升也非常明顯，白酒開啟的這一輪牛市主要在于估值提升，機構給它重新定價，這個重新定價也是買確定性。從另一個角度來說，對于確定性要求比較高的標的受利率端的影響也比較高。按照折現模型，分子端確定性很高時，分母端折現率稍有波動，就會對估值產生較大影響，尤其是在估值比較高的情況下，我們不否認白酒有中長期投資價值，尤其是高端白酒，千元以上的酒還處在非常大的增長空間，我們必須關注它的盈利增速能不能匹配估值，這一輪白酒下跌一個很重要的因素是某家上市公司公布不達預期的年報，二季度是下跌的，這也是大家需要關注的，一個行業即使有護城河，是一個好的行業，也要有價格。財富管理也是市場上目前比較關注的賽道，財富管理對于券商的影響有多大？答：財富管理是目前市場非常關注的熱點，大家對財富管理和資產管理可能理解不是特別多，財富管理關注于居民財富端，資產管理關注于一塊是資產端，一塊是負債端。在大家傳統印象當中，覺得券商是靠天吃飯的行業，三年不開張，開張三年，一旦牛市來臨，券商賺得盆滿缽滿，但是市場遇冷，券商就會一路殺跌，殺到非常低估的水平。目前財富管理這個朝陽賽道有望改變券商靠天吃飯、業績波動非常大的情況。財富管理未來長期趨勢向好，剛才我也提到了，個人投資者邁過中等收入陷阱，居民財富不斷累積，對于理財需求有爆發式增長，而傳統需求最大的蓄水池是房地產，根據央行居民財富的報告來看，國內居民70%以上財富配在地產上，權益類資產的占比低。對比海外發達市場，美國居民養老金、個人投資者配置在權益上的比重大概有30%、40%，包括日本都是這樣的比例。另外我們還要看目前的政策環境，包括“房住不炒”、信托、銀行理財打破剛兌等等，慢慢地這些投資渠道都被堵住了，對于基金投資理財的需求也會越來越高。從另一方面來說，國內基金目前在供給端也是產品品類越來越豐富，越來越多不同類別的產品，能適應投資者的差異化需求，展示各個基金公司和投資經理個人投資特點和風格越來越受到個人投資者的認可，今年一些基金經理知名度迅速提升，所謂的出圈，從另一方面來看，這個行業越來越受到整個社會的認可關注。財富管理說了供給端和需求端未來長足的增長潛力，我們經常聽說券商要往財富管理方向轉型，大量券商這幾年來確實在朝著這個方向不懈努力，包括開放基金投顧試點，多了30多家券商，財富管理業務的占比越來越高，有的券商已經達到30%的水平，未來財富管理業務占比不斷提升，將會使券商的業績更加平滑，使ROE能再上一個臺階，對于券商的成長性是有貢獻的，擺脫大家固有的認為券商是橫向波動的，未來形成一個周期成長性行業，對于估值也會有一定提升。財富管理賽道對于券商來說是重要的變量，這個變量可能沒有那么快，但它是持續的趨勢，會產生根深蒂固、潛移默化的影響。軍工最近重回熱點，您對軍工怎么看？答：我們覺得軍工景氣周期是向上的，行業基本面不錯，相比之前這個行業永遠不釋放業績、永遠炒主題有很大改變，大家現在非常關注軍工股票本身的質地，這一塊我們也是看好的，南方也有軍工主題的產品、有色ETF基金，業績比較優秀。目前軍工的估值跟基本面也是比較匹配的，在歷史相對比較低的分位數，再加上我們覺得軍工、芯片也是正能量比較高的行業，沒有什麼政策風險，可能還有事件性觸發因素，有配置價值。剛才提到股和債的配置對于個人投資者來說是比較好的選擇，不管是四六還是二八，可以根據自己的承受能力進行大類資產的選擇。在股票的大類資產中，不同行業和主題的異質性非常強，比如銀行和軍工不一樣，甚至大金融里面，銀行和券商也不一樣，軍工具有相對獨立的屬性，大家在資產中加入這個行業還是有價值的。能不能分析一下銀行和保險？答：今年表現最差的是保險、地產和券商，銀行比這三個略好一點，因為年初漲了一波，但銀行去年表現不好。銀行看估值也是非常重要的，相比于券商來說，銀行的估值波動區間更加狹窄，我們看銀行的PB估值更能找到中樞、錨點。銀行的估值目前基本處在歷史最低位置，券商是低于估值中樞，銀行是創了最低位置，又往下走了很多。這一輪銀行的殺跌超出市場的普遍預期，也超出我個人預期非常多，真沒想到銀行在這么短的時間內這么低的估值水平還有這么大跌幅，市場不斷在對我們進行教育，改變了我們的固有觀念和經驗。從歷史來看，一般市場調整是從前期漲幅比較大的、從高估值板塊開始跌，一些資金出于避險的需求，反而輪動到銀行板塊，銀行板塊歷史上表現比較好的，要么是經濟超預期，或者是資金有避險需求的輪動，銀行這一輪下來跌幅非常深，但是目前來看，如果大家站在中長期維度，至少一年以上，現在這個價位買銀行是勝率非常高的選擇，它的股息率已經到4.5%，估值0.6左右，很低，ROE12%左右。在估值不斷創新低時，這個指標的意義會鈍化，對短期交易指引的意義沒有那么強，短期重勢，市場趨勢走出來才是更加重要的，長期看估值。如果你是長期資金，如果你是閑錢，不是杠桿資金，買銀行是非常好的配置時點，性價比非常高。如果做交易的話就很難說，我也不鼓勵大家短期抄底，做一把波段，博弈市場情緒。我還管理一支銀行ETF基金（512700），這支產品目前的投資者結構跟證券ETF基金不太一樣，配置的客戶不乏機構投資，以銀行、險資、養老金為代表，站在他的投資時間維度和時間框架來說，覺得銀行現在的吸引力比較突出，長期視角很好，短期已經蠻便宜的，但是是不是底？說不好。美聯儲加息對于我們的股票市場、債券市場有什麼影響？答：大家比較關注美聯儲議息會議，包括Taper縮減資產規模，其實這一塊對于A股的影響比較溫和，首先A股整體估值目前并不貴，其次是美聯儲在國家層面對于資本市場也非常重視，不希望用Taper、加息的方式一下子把市場打崩，他們對市場還是比較呵護的，可能采用扭轉操作等溫和的做法，相對比較可控。我們關注的加息，包括利息上移，還是比較關注迅速上行的風險，如果利率溫和上行，對市場來說影響相對比較可控。在公布正式Taper之后的一段時間可能短期對市場的影響多一些，但在真正實施過程中市場會慢慢消化，慢慢脫敏。對于A股的整體影響，目前中美匯差還在比較舒服的階段，包括匯率，之前相比于美元出現了比較大的上漲，最近有短期調整也非常正常，確實漲太多了，畢竟不能一年單邊一直上漲，這非常不現實。其實從這些方面來看OK，不需要過度擔心這個問題。對黃金怎么看？答：黃金是貴金屬，有一定的避險屬性，也有自身的配置價值。其實爭議比較大，有的人特別不喜歡，因為它不是升息自沉，但不可否認的是，黃金在資產配置中是特別的資產，我們可以認為黃金是比較長期的債券，久期比較長。如果判斷黃金走勢，短期可以看通脹水平，長期可以看美元走勢，如果把它看成類債性的資產，通脹比較高的情況下，對投資是不太有利的，美元比較強勢的情況下，黃金是比較弱勢的，如果美元走弱，黃金會走強。結合通脹、利率和美元來看，目前黃金還是有中長期配置價值，今年可能有一定波動，隨著后面美聯儲加息、縮表完畢，利率結束上行階段，黃金的機會可能在今年四季度出現，目前還處在波動的走勢當中。您對證券板塊怎么看？包括券商板塊、證券板塊歷史表現的復盤以及有什麼規律。答：我們經常說歷史學也是未來學，尤其在市場上，現在的行情和表現在歷史上能不能找到相似的階段，復盤一下這個板塊的歷史表現，能不能找到規律性的東西，復盤券商的表現是有一定意義的。我們用2013年推出的證券公司指數去看券商的歷史表現更有代表性，券商上市的數量一直在擴容，A股券商股已經超過50只，龍頭型券商基本都在指數里面，指數不斷擴容當中，結構也會有一些調整，包括估值也會隨著結構變化有一定抬升。總體來說，估值還是非常好的觀測指標。證券公司指數2013年發布以來，經歷過一段時間的盤整期，估值到過1.6倍，2014年7月份牛市開始啟動，一直到2015年的市場高點，經歷了流動性比較寬松、券商全行業比較鼓勵創新的階段，那個時候行業在科創板、新興成長類股票的并購重組等主題的帶動下實現了快速上漲，券商估值協調從1.6倍擴張到5倍左右。從2015年高點下來，經歷了流動性收縮、嚴監管和券商估值去泡沫的過程，這個過程比較慘烈，從2015年一直到2018年才結束，估值從5倍殺到1倍出頭。2018年之后，進入新一輪創新周期，以科創板開板作為標志，券商自身的業績也出現了觸底回升，包括收入和利潤增速，包括在新一輪創新周期中大家對于券商業務的性質在發展預期上的改觀，都對估值帶來非常大的促進。從1倍多到目前1.6幾倍，還是在比較低的水平，經歷了一輪不太一樣的資本市場創新周期，這一輪不太一樣就在于跟科技創新周期疊加。科創板開板，不光是券商業務，不光是IPO這一塊券商跟投的收益、承銷費用。看得更加高層一點，對于券商支持實體經濟、支持科技企業的定位較為明確，原來的銀行融資很難給到新興的硬科技公司足夠的支持，資本市場是非常重要的融資渠道，這個定位比較明確。券商創新層出不窮，很多券商財富管理業務占比提升，都是這個板塊表現不太一樣的地方。復盤歷史，我們要找到相同點，也要找到不一樣的地方，給投資提供借鑒，發現新的規律。券商從去年7月份以來表現就不是特別好，今年有比較大跌幅，主要壓制因素是什麼？能不能跟大家分享一下？答：正如主持人所說，券商7月份以來處在下行通道之中，并且目前為止沒有走出通道，今年以來券商的表現在所有行業中處在落后的位置，跌了百分之十幾，比它慘的只有保險、地產行業，可能大家有情緒上的宣泄，這很正常。主要的壓力因素有幾點，一是大家傳統對券商的理解，普遍認為券商是強周期板塊，如果大盤走勢表現不佳，流動性不行的話，券商表現不會太好，大家都認為券商是炒一波行情的概念。去年7月份券商隨著大盤快速拉升之后出現調整，估值不斷擠壓，與此同時，券商的景氣并未明顯收縮，券商的業績一直都是不錯的，從2018年開始改善以來，到目前為止，券商的盈利增速、ROE水平都是維持在景氣過程中，一些龍頭券商的ROE站上了10%以上的水平，從基本面來說，證偽了市場的擔憂，從流動性層面來說，原來擔心流動性收緊的情況下整個市場和券商的有較大問題，最近央行降準，微觀流動性每天有超過1萬億成交，代表流動性并沒有大家擔心的那么不好。基本面看來沒問題，估值這一塊有一個跟基本面的背離，在市場情緒層面，如果詳細分析投資者結構，可以看到券商過去一段時間還是以個人投資者為主，而且以交易性策略為主，用券商做配置的思維還沒有形成，大家都習慣漲一下就出掉，等待下一次交易機會，這對券商走勢的持續性也是一個打壓。券商的壓制因素是基本面和情緒面、估值出現了背離，這恰恰是券商這個時點彈簧壓力越來越緊，會造成未來比較強勢的估值修復的機會，也是大家需要關注的。券商跌幅較大，一直在陰跌，其實是蠻好的左側布局機會，大家注意控制倉位和自己的時間期限，券商一旦有一個觸發點做估值修復的話就會比較快，這也是歷史經驗。去年底和今年一直在推固收+策略的基金，是不是預示著大盤要下跌了？答：我沒有特別關注，推固收+基金是公司針對不同投資者的推薦，每一類投資者的風險偏好都有差異，固收+基金從投資者體驗來說比較適合風險偏好較低的投資者，對于債券來說，原來習慣了銀行理財這種收益確定性比較高的產品，現在銀行理財也不剛兌了，同時又有享有更高收益的需求。剛才聽投資者說主要是投純債型基金的投資者，這些投資者確實風險偏好比較低，我們需要關注的是如果是長期資金，長期來看權益類收益比債券高一些，其實也有股權溢價之比，長期來看，股票的風險沒有那么高，其收益在各個大類資產中保持領先。又想兼顧長期收益，又想獲取資本市場、經濟增長的紅利，同時又不想承受過高的波動，那么固收+是一個不錯的選擇。剛剛孫偉總跟大家分享了主要壓制券商板塊的因素，能否從不同維度分析一下券商板塊短、中、長期的投資邏輯？答：短、中、長期這個視角非常好，短期市場的變化和波動非常難以預測，因為確實有太多擾動因素，有的是預期之外的，在市場中做交易，如果放在非常長期的視角或者放在爭分奪秒做高頻交易的視角，相對來說比較容易把握，但是短期日頻維度非常難以預測，這兩天市場的調整大家再次深刻感受到超預期的“黑天鵝”預測，即使在邏輯推演上我們認為它是不相關的，但實際上可能有蝴蝶效應，情緒經過一層、二層、三層持續更高維發酵，會對市場產生超預期打壓。所以短期難以預測，涉及到博弈，涉及到對人的心理層面的判斷，對于市場群體性的判斷。短期從博弈的角度需要關注市場的量、價、關于投資者的行為特征、微觀結構。作為主題投資，有些投資者對一個行業主題情有獨鐘，券商短期確實會有一些主題值得大家期待，包括資本市場創新舉措，比如T+0、全民注冊制等等，算是政策紅利的釋放，政策方面對于券商行業超預期負面的東西非常少，我們想不到目前對這個行業有特別大的政策端風險，只是短期刺激因素的考慮。我們經常說券商是周期性行業，這個周期雖然目前在弱化，但是我們也不能完全否認券商的周期屬性。中期我們肯定希望在周期上行中做上行騎乘、行業趨勢的獲利，中期我們希望券商處在什麼樣的環境當中？就是貨幣的寬松周期和資本市場的上升周期實現共振，現在券商就處在這個周期當中，這一輪資本市場的創新周期不一樣的地方是跟科技創新周期實現了疊加，跟2010-2015年那一輪周期不太一樣，這對券商良好的外部環境和業績增長都是比較有利的。長期來看，目前最大的長邏輯就是財富管理業務，隨著居民財富的積累以及在資產類別供給端的稀缺，國內居民在財富管理上的巨大需求潛力對于長期券商的業績增長是比較大的推動力，這是最順的券商投資的長邏輯，短、中、長期大家可以這樣進行思考。很多人覺得很難判斷基金經理的業績，覺得不是靠主動投資，而是跟蹤復制指數，能否跟普通投資者分享一下怎么判斷一個指數基金經理做得好或不好，有什麼指標嗎？答：專業三方評級機構和機構投資者對于指數基金有一致性公認的衡量標準，就是指數基金的跟蹤誤差，跟蹤誤差是指數基金相比業績比較基準，比如證券ETF基金（512900）的業績比較基準是中證全指的證券公司指數，相比于指數，每天會有日偏離，理想情況下，日偏離為0，但是它可能今天戰勝指數1%或者跑輸指數1%，這些都是日偏離，我們把日偏離做年化標準差處理，算出跟蹤誤差，這就是衡量指數基金跟蹤效果的依據。大家說這個算起來挺麻煩的，要拉指數數據，個人投資者算這些確實消耗精力，還要找精力，您不妨比較一下各個不同階段下，站在這個時點往回推一周、一個月、三個月、六個月，看我們的基金產品是不是跟指數的表現差異不大，比較理想的情況下是我們不但跟上了指數，還能略微跑贏指數，每天跟蹤的偏離都很小，持續穩定還能有一定的正偏離，這是比較理想的狀態。有些投資者每天晚上會打開我們的APP，看一下當天的凈值，會發現跟蹤同一個指數的不同指數基金經理可能會有微小的差異，尤其是在指數出現非常大波動的情況下，比如今天指數漲了5%，有的指數基金漲了5%，有的指數基金漲了4.8%，偏離比較大，說明管理的精確度不是最高。南方基金的指數基金產品和ETF，從歷史來看，我們的整體跟蹤誤差和產品層面的跟蹤誤差一直排在業內比較靠前的位置，這也是對我們的系統、人員經驗和長期以來一貫的管理技術都是比較充分的體現，指數基金的本份就是對指數的跟蹤復制，這一塊工作做得比較有成效。孫偉總有什麼想跟基金投資者分享的嗎？答：今天跟大家分享策略和各個行業的觀點，重點是券商，剛才也介紹了，南方有一個證券ETF基金（512900），我們都知道投資者要實現投資目標，獲得投資上的成功，在策略、工具、投資方法上都要做很多功課，這些方面要進行比較良好的結合，才能達到事半功倍的作用。南方為大家提供了（512900）這個投資工具，同時也提醒大家選擇適合自己的投資策略，券商的屬性決定了左側具有非常好的投資合理性和性價比，如果做右側的話，一是趨勢很難把握，二是本身短期漲速過猛，你往往會猶豫，對心理形成較大壓力。做左側比較適合定投，因為它自身有比較高的Beta，有比較高的彈性，短期上漲，如果獲利比較多，也可以短期減倉，比較從容和舒服。但是做左側可能會面臨短期浮虧，所以要控制倉位，用定投和其他方式在倉位和風險上進行控制。提醒大家在策略工具和投資策略上一定要做比較完美的匹配，不需要特別深刻的研究，對于指數產品和行業來說，有整個行業的本質性把握就可以了，不要在策略和工具上做非常大的背離，比如大家的策略是非常短期的策略，工具和投資方法也要針對短期，如果策略是長期的，比如盯估值，認為估值便宜，這是一個長期指標，作為短期波段操作就不合適。所以大家一定要考慮自身的情況，考慮策略，考慮工具，考慮投資方法，才能做到適配，實現良好的效果。 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