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最新消息| 東北證券:3月金股組合 | 2023-03-07 |
| 文章来源：由「百度新聞」平台非商業用途取用"http://m.jrj.com.cn/madapter/stock/2023/03/05162437378946.shtml" 01策略鄧利軍——策略專題報告春季行情尾聲，繼續震蕩基本面與海外流動性邊際變化是影響3月市場的核心因素。（1）與3月環境（盈利見底、中長貸上行、復蘇不確定、海外流動性偏緊）類似的有2012年8月-10月、2016年2月-3月、2019年10月。（2）復盤這些時間段的A股表現，可以看到：其一，基本面的邊際變化是核心影響因素，高頻基本面數據如螺紋鋼價、PMI、企業盈利等的變化決定當時市場走勢的強弱；其二，海外流動性邊際收緊對市場走勢影響較短暫，且和當時基本面強弱密切相關，如2016年2-3月、2019年10月市場表現較強；其三，地緣風險的影響需要看沖突的級別及是否是新的沖突，如2018年的中美貿易摩擦、2022年的俄烏沖突對市場影響較大，但2019年的貿易摩擦和今年年初的俄烏沖突影響較小。（3）影響今年3月市場走勢的核心因素是復蘇節奏及海外流動性。春節后開復工率持續回升，中觀行業景氣回升差異較大。（1）國內開復工和勞務到位均已超過去年農歷同期：開復工率為86.1%，周環比提升9.6%；勞務到位率83.9%，周環比提升15.7%。開復工進度來看，市政；基建；房建。（2）中觀行業景氣上，周期方面，煤炭、鐵礦等上游材料和化工類行業景氣度有所回升，但與地產相關的建材類仍較低迷；消費方面，汽車尤其是新能源車、白酒、免稅、美容等回升明顯。海外通脹超預期，流動性外緊內松不變。（1）宏觀流動性上，首先，從美聯儲議息會議表態及歷次加息操作經驗來看，我們認為美國3月份加息幅度仍將維持在25BP；其次，國內商業銀行存在較大資金需求，同時國內經濟修復仍偏弱、3月份兩會過后保增長支持政策出臺的概率較高，我們認為央行3月份可能進一步寬松（如降準、降MLF利率等）。（2）微觀流動性上，3月份美國加息和中美沖突等可能導致外資流入放緩；在緊縮和地緣風險、春季行情進入尾聲下，融資流入也可能放緩；新發基金可能低位回暖，3月回到300-500億區間。3月政策預期前低后高，地緣風險仍有擾動。（1）政策方面：兩會前政策以防風險為主，政策預期在兩會前后可能兌現，政策預期偏低；但當前經濟修復仍偏弱，財政和貨幣寬松等在兩會后仍可期。（2）地緣方面：美國新一輪軍援導致俄烏沖突可能升級，中美沖突難緩解。3月行業配置聚焦基本面、流動性和政策變化帶來的機會。（1）基本面變化上，經濟修復帶來新能源、周期相關行業景氣上行；流動性上，內松外緊，核心資產受壓，中小盤成長占優；政策上，“二十大”指向的擴大內需和國家安全相關的消費、TMT、國改等方向值得關注。（3）具體行業配置上：其一，基本面邊際改善的化工、有色、機械、煤炭、新能源、軍工、高端白酒等；其二，政策導向的國企改革、建筑建材等；其三，流動性寬松受益的計算機（國產化、人工智能）、傳媒等。推薦投資者關注鋰電池ETF，投資邏輯：（1）新能源車和儲能為鋰電池提供需求支撐：乘聯會預計2023年新能源汽車銷量達850萬輛，2023年國內光伏和風電新增裝機量將達100GW+和65GW，配套的儲能需求也將為鋰電池提供需求支撐。GGII預計到2023年，國內鋰電池市場出貨量將超過1TWh，其中動力電池出貨有望超800GWh，儲能電池出貨將超180GWh。（2）上游原材料價格下行降低成本壓力：近期鋰電池上游原材料價格持續下滑，如磷酸鐵鋰正極材料價格從2022年11月的絕對高位下跌23.45%至當前的13.55萬元噸；磷酸鐵鋰電解液價格已從2022年11月的階段性高位下跌27.00%至當前的4.65萬元噸。上游原材料價格下行有望緩解中游鋰電池廠商的成本壓力，盈利有望由上游向鋰電池廠商轉移。（3）技術突破打開行業增量空間：鋰電池行業骨干企業圍繞高效系統集成、超大容量電芯等方向加快布局，先進電池產品系統能量密度超過250GWhkg；新一代信息技術與新型儲能產品進一步融合，智能液冷技術等顯著增強儲能系統熱管理水平，降低系統安全隱患；廢舊鋰電池回收技術可以解決電池循環利用問題，進一步推動實現碳中和目標。（4）估值低位存在修復彈性：當前鋰電池整體市盈率PE為25X，市盈率分位數（2010年至今）僅為0.60%，已接近歷史絕對低位，景氣有改善預期下存在估值修復彈性。風險提示：地緣風險超預期，經濟修復、政策出臺不及預期。參考報告：《東北證券策略報告：春季行情尾聲，繼續震蕩》（2023227）分析師編號：S055052003000102食品飲料李強——中寵股份（002891.SZ）加速主糧開拓，品牌建設見成效事件：公司于10月27日發布2022年三季報。前三季度公司實現營業收入歸母凈利潤歸母扣非凈利潤24.421.151.14億元，同比+21.38%+24.99%+31.05%。其中，Q3單季公司實現營業收入歸母凈利潤歸母扣非凈利潤8.530.460.47億元，同比+12.98%+49.19%+49.93%。點評：海外業務短期承壓，境內主糧高增長。分地區看，前三季度海外收入增速近20%，其中Q3增長不到10%，主要系九月海外B端客戶去庫存，調整訂單所致。美國工廠表現強勁，Q3保持40%以上增長，收入體量占境外收入約13。國內業務受益于公司聚焦發展戰略，收入增速在25%以上，Q3達到30%。前三季度主糧、濕糧兩大品類皆實現30%以上的增長。原材料價格上漲拖累整體毛利率，前三季度Q3公司毛利率為19.38%20.05%，同比-1.13pcts+1.12pcts，公司亦有調價覆蓋成本端壓力。費用率方面，由于加大營銷費用投放，公司前三季度Q3銷售費用率為7.95%7.98%，同比+0.23pcts+0.28pcts；前三季度Q3凈利率為5.18%6.21%，同比-0.08pcts+1.49pcts。截至Q3，財務費用約-1505萬元，主要系人民幣持續貶值貢獻匯兌收益。品牌建設穩步推進，核心品牌表現亮眼。公司堅持聚焦品牌戰略，加速自有品牌培育。截至Q3，wanpy增速保持在40%以上，占國內收入比例達到60%，wanpy鮮肉糧與鮮盒主打鮮概念，持續熱銷。上半年公司成立專渠部，重點整合線下渠道，zeal銷售環比向好，零號罐占比已達到13，驅動zeal品牌穩健增長。去年收購的領先保持高毛利打法，推出爆款主食罐，銷售成績亮眼。產能布局有序，助力未來發展。公司預計明年投放國內3萬噸干糧與新西蘭2萬噸濕糧產能。近日，公司發行可轉債以擴充干糧、濕糧、凍干產品線，有望助推企業持續發展，保持競爭優勢。投資建議：看好公司主糧業務的持續開拓和品牌調性的提升。預計公司2022-2024年歸母凈利潤為1.592.313.31億元，對應2022-2024年EPS為0.540.791.13元，維持公司“買入”評級。風險提示：銷售情況不及預期，產能釋放進度不及預期。參考報告：《中寵股份（002891.SZ）：加速主糧開拓，品牌建設見成效》（20221103）分析師編號：S055051506000103鋼鐵趙麗明——有研粉材（688456.SH）募投項目和增材子公司進入投產期，公司未來可期步步為營，公司3D打印材料未來有望貢獻主要利潤增量。公司自主研發了3D打印粉體材料制備技術，目前總體技術達到國際先進水平，部分技術達到國際領先水平。2021年公司新設有研增材技術有限公司，持股比例80%，目前新設公司已投產。新設公司的主營業務包括增材制造金屬材料和特種合金粉體材料的研發、生產和銷售，其中增材制造金屬粉體材料為重點發展方向，主要產品為高溫合金粉末、鋁合金粉末、銅合金粉末等。新設公司引入鋼研投資作為戰略投資者，這有助于新設公司順利切入高端產品市場，迅速擴大自身產銷規模，利于公司長期發展。募投項目穩步推進，公司產能逐步擴張。公司重慶粉體材料生產基地預計2022年12月31日前可完成項目建設并投入試生產，銅基金屬粉體材料設計產能11600噸年，錫粉設計產能400噸年。公司泰國粉體材料生產基地已于2022年6月開工，預計泰國生產基地2023年三季度投產，銅基金屬粉體材料設計產能5700噸年，微電子錫基焊粉材料設計產能400噸年，錫粉設計產能300噸年。公司三季度業績低于預期，預計未來將逐步好轉。公司第三季度業績出現較大程度下滑，主要原因有三：受宏觀經濟下行和下游需求影響，銅基和錫基粉體材料銷售情況不及預期；南方高溫限電政策導致公司部分生產基地停產；銅、錫等原材料價格下跌導致公司出現存貨跌價損失。未來隨著公司新建生產基地及增材制造子公司的逐步投產，預計公司業績將出現好轉。投資建議與評級：預計公司2022-2024年營業收入分別為25.532.4940.49億元，歸母凈利潤分別為6733.3115353.7726276.69萬元，EPS分別為0.651.482.53元。考慮到公司重慶生產基地即將投產，泰國生產基地2023年三季度投產以及3D打印粉體材料產能逐步投產，維持公司“買入”評級。風險提示：原材料價格大幅波動，導致公司持續銷售能力及銷售回款受到影響的風險；粉體材料下游需求不足的風險；3D打印粉體材料下游訂單不穩定、不確定的風險；業績預測和估值判斷不及預期的風險。參考報告：《有研粉材（688456.SH）：募投項目和增材子公司進入投產期，公司未來可期》（20221215）分析師編號：S055052110000404電子李玖——方邦股份（688020.SH）業績暫時承壓，可剝離銅箔成國產先進封裝載板破局之光事件：1月31日，公司發布2022年業績預告，預計實現營收31255萬元，同比增加6.87%，歸母凈利潤為-6000萬元到-8000萬元，扣非歸母凈利潤為-7200萬元到-9200萬元。點評：需求下行致營收增長放緩，多因素疊加致使業績虧損。2022Q4公司預計實現營收7325.02萬元，同比下降27.67%，環比增加7.51%；2022Q4歸母凈利潤的中值為-1612萬元，環比有所好轉。2022年全球經濟增長承壓，居民消費動力不足導致終端消費電子需求疲軟，公司主要產品屏蔽膜銷售額同比下降23%。與此同時，公司銅箔產品直接客戶為貿易商，銷售價格低于市場平均水平，產能利用率和良率低于行業平均水平，折舊增加等多因素導致公司銅箔業務有較大虧損。可剝銅技術穩步推進，國產替代打開市場空間。公司可剝銅產品作為基礎復合電子材料，在芯片封裝、超細線路制備等領域具有重要作用。據Prismark數據顯示，2021年全球IC載板的市場規模為144億美元，超過硅片的126.2億美元。作為IC載板領域的新產品，可剝銅具有不弱于ABF載板的最小線寬線距，以及同等面積下顯著的成本優勢。當前ABF載板市場幾乎被日本味之素所壟斷，國內多家廠商尚處于產品驗證導入階段，可剝銅有望成為實現IC載板自主化的另一大關鍵技術，在大力推進半導體國產替代的背景下具有重要意義。當前可剝銅僅日本三井可提供，公司可剝銅產品今年有望實現出貨，進一步打開業績增長空間。PET銅箔量產在即，工藝+產能優勢助力業務增長。PET銅箔在動力電池領域具有重要作用，市場空間達到百億量級。公司PET銅箔穩步推進，四大核心技術奠定公司技術優勢，通過現有屏蔽膜產線可快速實現PET銅箔量產。若產品順利認證，工藝+產能的優勢將助力公司快速搶占市場，實現第二業績增長曲線。維持“買入”評級。我們看好公司在PET銅箔和可剝銅領域順利實現產品認證與量產，不斷搶占市場份額，實現業績高速增長。預計公司2022-2024年實現營收3.136.368.89億元，歸母凈利潤-0.70.621.71億元，2023-2024年對應PE分別為90.3432.74倍。風險提示：下游需求不及預期，產品驗證不及預期，盈利與估值不及預期參考報告：《方邦股份（688020.SH）：業績暫時承壓，可剝離銅箔成國產先進封裝載板破局之光（2023221）分析師編號：S055052203000105房地產吳胤翔——越秀地產（0123.HK）2022年銷售逆勢前進，核心城市積極增儲TOP20中銷售增速最高，深耕廣州顯成效。公司披露2022年銷售業績，全年實現全口徑銷售金額1250.3億元，同比上升8.6%，增速位居行業TOP20房企之首，躍居行業第16名，超額達成年初制定的目標1235億；公司實現銷售面積414.0萬平，同比下滑0.9%，銷售均價為30200元平，同比上升9.5%；2022年公司持續深耕優勢區域，根據克爾瑞數據，公司在廣州達成全口徑銷售金額658.4億，占總金額52.66%，權益金額444.1億，在各類廣州銷售榜單上均位居榜首。積極投資，多元增儲。2022年公司繼續深化“1+4”的全國化戰略布局，在廣州、上海、杭州等核心城市新增了36個項目，總建面684萬平，對應權益土地款415億，拿地強度保持在六成左右水平。根據已披露的拿地信息，2022年公司一二線城市新增土儲權益金額占全國超95%，主要分布在大灣區和華東的高能級城市；公司堅持“6+1”多元化增儲模式，通過TOD、國企合作等模式控制土地成本，特別是2022年新增2個TOD項目，其中與杭州地鐵合作的勾莊項目實現了TOD走出廣州新的突破。營收高增長，毛利率仍維持20%以上。公司2022H1營收312.9億元，同比上升29.1%；毛利率約為21.2%，同比下滑5.6pct，但仍保持在20%以上；歸母凈利潤17.1億元，同比下降25.8%；剔除匯兌損益和投資物業公允價值變動后的核心歸母凈利潤約為21.1億元，同比增長1.4%。截止2022H1，公司合同負債720億，覆蓋2021年營收1.25倍。財務結構健康，融資渠道通暢。公司2022H1在手現金390.5億（其中33%為預售監管資金），剔除預收賬款的資產負債率為69.4%，凈負債率為59.7%，現金短債比為1.45；集團平均融資利息本同比下降34個基點至4.11%。2022年公司發行98.4億境內信用債，其中9月發行的25.9億公司債3+2年期票面利率低至2.78%，5+2年期票面利率僅為3.09%；2023年1月9日通過SPV公司在澳門金交所發行20億元自貿區離岸人民幣債券，期限3年，票面利率僅為4%。投資建議：公司國資背景加持銷售逆勢提升，土儲整體優質。我們預測公司202220232024年EPS為1.201.401.61元人民幣，給予“買入”評級，目標價13.15港元股，對應2022H1每股凈資產0.75倍PB。風險提示：業績預測和估值判斷不達預期；國內新冠疫情反復。參考報告：《越秀地產（0123.HK）：2022年銷售逆勢前進，核心城市積極增儲》（20230120）分析師編號：S055052203000306國防軍工王鳳華——思科瑞（688053.SH）軍用電子元器件檢測領先企業，乘風將起公司是第三方軍用電子元器件檢測領先企業。本篇報告我們闡明了檢測行業和軍用電子元器件檢測領域的市場空間、競爭格局和壁壘、商業模式特點，著重探討公司的競爭優勢、未來增長的驅動力及投資邏輯。我們認為公司當前核心矛盾在于行業下游需求的高景氣同公司檢測產能不足的矛盾，因此核心關注點在于公司實驗室和設備擴張帶來的檢測產能和品類增加，是觀察公司未來增長的先行驅動。檢測行業長坡厚雪，增長穩定。全球檢測行業發展百年，近十余年均增速仍保持10%左右。企業增長的驅動來自實驗室和設備的擴張。固定資產投入是企業增長的領先變量，單位資本投入帶來的產出是衡量經營的重要指標。如何實現現金流與資本開支的平衡考驗精細化的管理水平。軍用電子元器件檢測領域競爭格局較好，壁壘高，市場規模超百億。由于面向軍工客戶，行業進入壁壘較高，參與企業以軍工集團下屬單位為主，規模較大的民營機構數量少，具備一定地域屬性，競爭格局良好。三大核心因素驅動行業下游需求增長和市場擴容。一是在于國防開支的穩健增長、二是在于國防信息化、武器裝備智能化及國產化催生的軍用電子元器件需求增長；三是在于第三方檢測市場的擴容以及一篩市場逐步釋放。當前軍用電子元器件檢測以體制內為主，第三方市場處于起步階段，市場化程度偏低。市場化檢測機構具有規模效應，檢測成本低于內部自檢，亦可規避內部利益沖突，我們認為第三方檢測市場有望逐步擴容。同時，原來由生產企業自檢的一篩市場也將逐步對外釋放。公司競爭優勢顯著，募資擴產檢測產能和品類雙擴張，成長性強。公司具備CNAS和DILAC實驗室資質，客戶主要為軍工集團下屬單位，實驗室布局成都、西安和無錫，輻射軍工生產重地。公司盈利能力強，2021年凈利率和ROE分別為43.71%、36.04%，投入產出比1.67，居行業前列。在手資金充足，上市募資13.88億元，超募7.69億元，支撐擴張。投資建議：預計公司2022-2024年營業收入分別為2.814.165.95億元，歸母凈利潤分別為1.131.752.45億元，同比增長16.84%54.36%40.19%，對應PE分別為61.4539.8128.40X，首次覆蓋給予買入評級。風險提示：產能擴張不及預期，需求下滑，業績和估值判斷不達預期。參考報告：《思科瑞（688053.SH）：軍用電子元器件檢測領先企業，乘風將起》（20230209）分析師編號：S055052002000107國防軍工王鳳華——中國衛通（601698.SH）公司點評報告：高通量衛星開啟高軌衛星互聯網新時代事件：公司近日公告，中星26號衛星按計劃進入預定軌道，將在通過在軌測試后交付中國衛通（以下簡稱“公司”）運營管理。點評：高通量衛星互聯網能力進一步提升。本次發射衛星采用東方紅四號增強型衛星平臺，使用電推+化學推進的混合推進設計，使得星上可搭載更多Ka頻段高通量通信載荷。該衛星還設計了94個用戶波束，可覆蓋中國全境及周邊地區和水域、東亞、東南亞、南亞部分地區、太平洋和印度洋部分區域等，覆蓋范圍廣，不受地理條件限制。至此，公司已擁有17顆在軌運營衛星，其中中星26號衛星將與中國衛通現有的中星16號衛星、中星19號衛星兩顆高通量衛星共同為用戶提供高速的專網通信和衛星互聯網接入等服務，高通量寬帶服務能力大幅提升。超百Gbps高通量衛星開啟衛星互聯網新時代。根據公司披露，高通量衛星可向航空、航海、應急、能源、林草等行業及普遍服務用戶提供高速的專網通信和衛星互聯網接入等服務，為邊遠地區提供安全可靠、覆蓋更廣的信息傳輸手段。我們預計公司所搭建的高軌寬帶通信網絡將與國家星網集團計劃搭建的低軌網絡形成有效協同，且在面向空中旅行與遠航對于寬帶通信的巨大需求方面，公司已具備先發優勢。軌道資源+衛星資源+組網技術+成熟運營經驗+頭部客戶生態群推動公司開啟衛星互聯網新時代。以機載互聯網為例，公司年初已向國航B-737機型交付首個機載衛星通信終端，標志著國航B-737型Ka航空互聯網飛機進入改裝取證階段。中國民航局發布的《加快推進空中接入互聯網工作的實施方案征求意見稿》中提及計劃2022年全機隊接入空中互聯網，過去兩年受疫情影響，進度有所耽誤，但根據中國商飛預測，到2040年，中國的機隊規模將達到9957架，有望成為全球最大的機載互聯網市場。投資建議：看好公司依托高軌衛星的業務拓展能力，我們預測公司2022-2024年營業收入分別為27.4229.4833.0億元，歸母凈利潤分別為7.088.399.75億元，對應EPS為0.170.20.23元股，對應PE81.168.4658.88X，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：衛星資產減值、盈利預測與估值不達預期、機載供應鏈受限參考報告：《中國衛通（601698.SH）：公司點評報告：高通量衛星開啟高軌衛星互聯網新時代》（2023224）分析師編號：S055052002000108建材濮陽——華鐵應急（603300.SH）高空平臺租賃業務前景廣闊，輕資產化助力擴容公司是為國內設備租賃龍頭企業之一。公司形成了高空作業平臺租賃服務、建筑支護設備租賃服務和地下維修維護服務三大板塊業務布局。公司業務覆蓋建筑過程各個場景，各板塊相互協同，提供整體解決方案。公司先后進入高空平臺作業及地下維修維護服務版塊，戰略定位城市運維領域。穩固傳統行業地位，進軍地下維修維護領域。受益于基建投資的不斷增加以及城鎮化的不斷推進，我國建筑業產值穩定增長。建設要求提升，“以租代買”成為趨勢。支護系統方面，鋼支撐逐步替代混凝土支撐，成為支護產品新風尚，此外，鋼支護的滲透率不斷提升。模架系統方面，鋁模板、盤扣式腳手架逐步替代木模板及傳統腳手架。公司為地鐵鋼租賃細分行業龍頭之一，民用鋼為公司近幾年逐步發展的新品類；公司收購浙江恒鋁、浙江粵順和湖北仁泰，發力鋁模板及爬架業務。公司于2019年正式進入地下維修維護領域。公司把握高空作業平臺風口，積極擴容。高空平臺作業應用廣泛，受地產周期影響小。近幾年高空作業平臺保有量呈高速增長態勢，但目前國內高空作業平臺保有量相較美國成熟市場仍有成長空間。公司于2019年進入高空作業平臺市場，迅速占據市場份額，公司高空作業平臺業務維持高速增長態勢。截至2022年9月末，公司管理的高空作業平臺數量突破6.7萬臺，較上年末新增1.2萬臺。公司以“東部地區網點加密，中西部地區重點城市布局”為指導方向進行全國網點布局的深化。公司推行輕資產、數字化兩大戰略。高空作業平臺租賃行業屬于重資產行業。相較于中小企業，公司采購成本、融資成本更具優勢。公司大力推行輕資產模式。公司在高空作業平臺重點推進“轉租”輕資產模式；同時，公司積極開展合作公司模式，與東陽城投合作，擬做出輕資產標桿項目。此外，公司積極布局數字化，協同各項業務。維持公司“買入”評級。預計公司2022-2024年實現歸母凈利潤6.6、8.8、11.5億元，同比增32%、33%、32%，對應估值13、10、8倍。風險提示：下游需求不及預期；業績預測和估值判斷不達預期。參考報告：《華鐵應急（603300.SH）深度報告：高空平臺租賃業務前景廣闊，輕資產化助力擴容》（20230104）分析師編號：S055052207000209建材濮陽——蒙娜麗莎（002918.SZ）2022年短期承壓，2023年業績值得期待事件：公司發布業績預告，預計2022年全年實現營業收入60-68億元，同比降低2.67%-14.12%；預計全年歸母凈利潤為-3.2億元~-4.6億元，同比上年減201.64%至246.1%。單Q4實現收入13.06-21.06億元，同比-36.6%~2.3%，歸母凈利潤0.5~-0.9億元，扣非凈利潤0.35~-1.05億元。點評：Q4業績承壓，或受疫情以及地產擾動影響。2022年我國地產竣工面積同比下降15%，并且2022年Q4全國各地的物流、施工以及裝修受到疫情放開的影響，對公司toB業務的發貨、C端裝修的收入確認造成一定影響；其次，2022年公開債務違約的房地產企業陸續增加，預期違約風險擴大，公司對減值跡象明顯的客戶按會計準則規定計提信用減值損失，對凈利潤造成一定影響；另外，2022年能源、原材料相關生產成本大幅提升，拖累毛利率。上述原因共同導致Q4利潤率下降。業務結構積極調整，提升經營質量助推可持續發展。2022年受到房地產整體經營狀況不佳的影響，公司積極調整業務結構，經銷渠道延續下沉策略，開拓空白市場，預計2022年全年經銷渠道營業收入有所增長。反觀公司toB業務采取審慎策略，主動收縮部分風險較大的地產客戶訂單，雖然造成地產業務板塊收入下降但保證了公司的回款質量以及現金流的穩健運行，為后續公司的健康發展奠定基礎。受益行業回暖，2023年業績可期。瓷磚下游應用場景偏竣工端。若2023年竣工面積增速恢復到5%，則2023年地產需求較2022年有較大幅度改善。另外，疫情對于2022年小B和C端業務的拖累，在2023年也將大幅減弱，同時經過2022年公司積極降本增效，我們認為公司2023年業績有望快速增長。風險提示：應收賬款回收不及預期，估值與盈利預測不及預期。參考報告：《蒙娜麗莎（002918.SZ）：2022年短期承壓，2023年業績值得期待》（2023120）分析師編號：S055052207000210通信史博文——理工導航（688282.SH）Q3業績承壓，現金流狀況改善事件：公司發布2022年第三季度報告，2022年前三季度公司實現營業收入1.92億元，YoY-22.38%；扣非歸母凈利潤0.43億元，YoY-22.16%。毛利率37.49%，同比提升0.94pct，整體業績因疫情等因素導致供應鏈緊張帶來短期階段性承壓。疫情及生產組織等因素致業績承壓，現金流狀況改善。單季度來看，公司2022Q3實現營收0.56億元，YoY-44.81%，主要系疫情及上級配套單位生產組織不及預期等影響；歸母凈利潤0.21億元，YoY-10.44%。盈利能力方面，公司Q3單季毛利率36.96%，同比下滑2.09pct。費用端方面，公司前三季度管理費用同比增加76.87%，主要系支付上市中介服務費及發放上市獎金所致。Q3單季度經營活動凈現金流入同比提升44.13%，現金流狀況有所改善。技術優勢突出，軍貿產品預計年底定型。公司核心團隊脫胎于北京理工大學，深耕三十余年，技術優勢明顯。自成立以來公司多次以第一名成績中標軍方項目。此外共公司積極向軍貿領域拓展，公司配合總體單位研制的外貿型大口徑遠程制導彈藥，打靶試表現優異，預計今年年底實現定型。軍貿領域拓展一方面彰顯了公司競爭優勢，另一方面為公司帶來新的業績增長點。精確制導武器需求明確，下游市場空間有望快速增長。二十大中明確提出“全面加強練兵備戰，提高人民軍隊打贏能力。研究掌握信息化智能化戰爭特點規律”等，遠火等精確制導武器具備成本低、精度高、射程遠的優勢，在未來戰場環境中可實現多目標精確毀傷，戰術價值極高，在軍隊現代化建設中將持續受益。下游需求推動下公司作為軍用慣性導航系統領先廠商有望實現業績快速增長。盈利預測與投資建議：理工導航是國內軍用慣導領先企業，受益下游需求提升和核心器件光纖陀螺儀自產帶來成本改善，未來有望憑借技術優勢在行業景氣度提升階段打開長期成長空間。預計公司2022-2024年實現營收3.345.938.84億元，實現歸母凈利潤0.891.943.03億元，對應EPS1.012.213.44元，上調至“買入”評級。風險提示：供應鏈風險、定點項目推進不及預期參考報告：《理工導航（688282.SH）：Q3業績承壓，現金流狀況改善》（20221101）分析師編號：S055052208000311醫藥生物劉宇騰——迪瑞醫療（300396.SZ）老牌企業煥發新活力，“內涵+協同”雙輪驅動保增長迪瑞醫療作為華潤醫藥大健康板塊唯一醫療器械工業平臺，二者有望形成優勢互補。華潤醫藥的醫療器械業務板塊聚焦于醫療器械的分銷，2022H1華潤醫藥器械業務收入143億，同比增長約39%，占華潤醫藥總收入11%。目前其缺少醫療器械工業制造重要板塊，需要對相關資產進行補充布局，迪瑞醫療作為IVD企業檢測項目齊全、綜合體外診斷優質標的，有望對華潤醫藥的醫療器械布局形成有利補充。銷售機制得到根本性的改革，未來放量可期。華潤入主后，公司銷售策略轉變為主動營銷驅動型，主要表現在：公司增加經銷商數量、改善經銷商結構，2022年上半年已拓展130余家國內高質量經銷商，為開拓三甲醫院市場提供橋梁；國內銷售中心由長春調整至北京，形成了長春（生產基地）+北京（國內營銷中心）+深圳（國際營銷中心）的整體布局，完成了公司治理體系和營銷體系的轉型升級。2022上半年營收約5.15億，同比增長23.27%，銷售改善已初具效果，長期發展潛力指日可待。傳統產品穩中有進，亮點產品表現良好。公司多條產線快速發展，傳統尿液分析、生化分析銷售占比由90%已下降到60%+。免疫、婦科、標準化實驗室等亮點產品初入市場便獲得認可，2022年上半年多條產線儀器端增速超過100%。化學放光免疫處于技術上升期，前景良好；標準化實驗室擁有全部自主知識產權，具有價格優勢。公司工業端與華潤服務端內部協同主推亮點產品，合作空間潛力巨大且后續試劑帶動十分可觀。領先布局國際市場，海外占比持續上升。公司布局海外市場22年，在注冊周期、子公司建設方面有一定基礎。國際收入持續增長，海外收入占比不斷提高，2022H1海外占比36%，國際收入增長25.04%，其中俄羅斯獨聯體、泰國、土耳其、巴西、印度等市場增速明顯，海外區域性存儲倉庫的建立有望為公司業績帶來新看點。盈利預測：預計公司2022-2024年實現收入11.815.7921.10億元，歸母凈利潤2.673.213.88億元，對應每股收益為0.971.171.41元股。我們認為，公司儀器產品優質、終端檢驗項目覆蓋廣，解決銷售痛點后具有長期發展潛力，首次覆蓋給與公司“買入”的投資評級。風險提示：業績預測和估值判斷不達預期，集采大幅降價風險等參考報告：《迪瑞醫療（300396.SZ）：老牌企業煥發新活力，“內涵+協同”雙輪驅動保增長》（20221031）分析師編號：S055052108000312醫藥生物劉宇騰——固生堂（2273.HK）收購上海杭州門店，外延擴張預期逐步兌現事件：11月15日晚公司發布公告：以4200萬元為對價收購上海千誠護理院100%股權，以1446萬元為對價收購杭州回元堂國藥館100%股權。上海千誠護理院建筑面積超2000平方米，設有床位100余張；杭州回元堂國藥館前身為方回春堂蕭山館，建筑面積超1000平方米，已經營逾7年。兩店均具有定點醫保資質。此外，10月10日公司發布公告，以8370萬元為對價收購杭州大同中醫門診部93%股權，并取得100%經營管理權。杭州大同中醫門診部建筑面積約2000平方米，現有中醫師80余名，其中含5名國家級、省級、市級名中醫，門店已經營逾15年。點評：外延擴張預期逐步兌現，新增門店助力上海杭州業務市占率提升。我們認為公司新收購的門店部分兌現了公司的外延擴張預期（2022年至今已新開店5家）。公司年初預期2022年新開8家以上門店，在疫情對并購自建門店產生一定拖累的背景下，公司砥礪前行，有望實現年初預期。上海為公司收入排名第三（僅次于廣深），收入增速排名第二（僅次于北京）的重點城市，杭州為公司今年10月新進入的城市。收購門店有助于拓展公司在兩城的業務，加速公司市占率提升與收入增長。政策長期利好中醫行業，公司布局長遠發展。政策端，10月底三明中藥飲片聯采文件出臺，以“保質、提級、穩供”為中心思想，確立優質優價。10月《“十四五”中醫藥人才發展規劃》印發，從供給端利好中醫行業發展。公司端，11月公司與磐安縣政府、浙江金控、浙江中醫藥集團簽署框架協議，設立10億元（首期5億元）中醫藥產業投資基金。10月公司收購杭州大同中醫門診部，新進入杭州地區。9月公司公布股權激勵框架協議，加碼綁定資深醫師與公司骨干。盈利預測：鑒于公司卓越的聚醫能力與異地擴張能力，我們預計公司2022-2024營業收入分別為16.821.928.4億元，對應歸母凈利潤分別為1.852.573.57億元，對應PE分別為45X32X23X，維持“買入”評級，目標價54.4港元。風險提示：疫情持續風險、中醫政策風險、外延并購不及預期、業績預測和估值判斷不達預期等參考報告：《固生堂（2273.HK）：收購上海杭州門店，外延擴張預期逐步兌現》（20221117）分析師編號：S055052108000313醫藥生物劉宇騰——健之佳（605266.SH）外延穩健內生強勁，全渠道服務融合初顯成效事件：健之佳近期發布2022年半年報，報告期內公司實現營業收入30.06億元（+26.34%），歸母凈利潤0.88億元（-28.16%），扣非歸母凈利潤0.92億元（-21.37%）。從單二季度來看，實現營業收入15.56億元（+28.33%），歸母凈利潤0.59億元（+1.53%），扣非歸母凈利潤0.57億元（+0.50%）。點評：外延增長穩健，新店、次新店初步貢獻營收。截止報告期末，公司醫藥零售連鎖2986家（+38.4%），2022年上半年門店凈增239家，門店增速維持穩定（-8.8%）。其中新店、次新店1,113家，占比約33.90%。二季度，新店、次新店對收入增長的貢獻逐步顯現，成熟門店穩健增長，營業收入+28.33%，環比提升4.05%。公司新店、次新店占比高，未來增動力強，看好新店轉老店邏輯下實現營利雙增。內生強勁，中西成藥量毛齊升。醫藥零售業務實現收入26.53億（+27.81%），毛利率34.49%（+0.59pct）。報告期內公司整體毛利率略有提升，主要系公司通過品類規劃調整，積極承接院內顧客外流長期趨勢帶來的增量業務，推動處方藥和非處方藥銷售較快增長（+32.24%）、占比提升（+3.24pct）所致。從具體品規看，中西成藥實現19.89億，毛利率30.45%（+0.94pct）；中藥材實現1.13億，毛利率45.61%（+0.94pct）；醫療器械實現3.07億，毛利率45.54%（+1.43pct），上半年中西成藥增長最快，增速達28.28%。公司積極推行與工業源頭深度合作，提升OEM商品及其他綜合毛利較高商品銷售占比，大力引進貼牌商品（約占12.74%）。隨著合作知名品牌及上游工業數目增多，公司醫藥零售有望保持量毛齊升態勢。公司探索全渠道經營方式：線下持續下沉縣域市場，線上B2C+O2O雙核驅動。看好公司線下線上全渠道服務融合帶來新的業績增長點。盈利預測：公司內生外延不斷提速，業績表現向好。我們基本維持此前預測，預計公司2022-2024年實現收入64.1980.4396.62億元，歸母凈利潤3.094.024.87億元，對應每股收益為3.124.054.9元股。綜合行業平均估值水平，維持“增持”的投資評級。風險提示：經濟下行風險、業績預測和估值不達預期、疫情反復風險等參考報告：《健之佳（605266.SH）：外延穩健內生強勁，全渠道服務融合初顯成效》（20220906）分析師編號：S055052108000314電新韓金呈——起帆電纜（605222.SH）減值計提輕裝上陣，風物長宜放眼量事件：公司發布2022年三季報。2022Q1-Q3公司實現營收146.06億元，同比增長12.94%；歸母凈利潤3.08億元，同比減少39.53%。2022Q3公司實現營收64.42億元，同比增長18.09%；歸母凈利潤374.77萬元，同比減少97.79%。點評：疫情影響疊加銅價暴跌，公司三季度業績承壓。2022Q3公司毛利率6.21%，環比-3.20pct；凈利率0.12%，環比-3.3pct。2022Q3利潤下滑原因如下：（1）上半年受上海疫情的影響，生產交付出現問題；（2）陸纜主要原材料銅的價格大幅波動，銅價跌幅最大超過30%，導致存貨減值；（3）股權激勵費用攤銷增加，銷售費用及研發投入增長。減值計提輕裝上陣，未來業務全面向好。2022Q3基本已到達業績底部，隨著公司海纜板塊的快速推進，海纜訂單快速增長，明年海纜產能有望打滿，未來業績全面向好：（1）已獲得浙江華能蒼南35KV平價海纜訂單約1億元；（2）上海三峽金山1期300MW海風12月開始招標，有望突破220KV主纜；（3）廣西海纜基地年底開工，立塔生產線設備已提前預定，2024年初逐步投產；2023年初廣西2.7GW海風陸續招標，有望獲10億元+海纜訂單；（4）積極拓展浙江臺州項目、山東龍口和蓬萊項目、河北曹妃甸項目等，有望獲取部分海纜訂單；（5）美洲海纜訂單新增約0.8億元，未來有望破億。研發投入加大，高壓海纜進展迅速。公司已擁有高壓海纜技術儲備，只是生產經驗不足，穩定性有待提升；目前220KV、330KV電纜已通過前期試驗，近期也在攻克±525KV柔性直流海纜及其軟接頭，該項目申報了宜昌市雙百領軍項目；以老帶新，有規劃培養新的海纜技術人員，增強公司人才儲備力量。盈利預測：廣西+上海海風快速推進，公司海纜業績有望爆發。調整盈利預期，預計公司2022-2024的歸母凈利潤分別為5.038.5811.19億元，當前股價對應的PE分別為231410倍。海纜產能高速擴張，給予公司2023E盈利20倍PE估值，上調目標價至41元，維持“買入”評級。風險提示：海纜拓展不及預期，盈利預測與估值不及預期參考報告：《起帆電纜（605222.SH）：減值計提輕裝上陣，風物長宜放眼量》（20221102）分析師編號：S055052112000115電新韓金呈——威騰電氣（688226.SH）股權激勵注入動力，光儲協同齊頭并進事件：11月15日，公司由于2022年限制性股票授予條件已經成就，同意向激勵對象首次授予限制性股票。本次授予限制性股票數量136.5萬股，共授予人數153人，授予價格為12.01元股。我們認為公司通過限制性股票對核心員工進行激勵，有利于提升核心團隊凝聚力和公司核心競爭力，強化公司在母線行業的龍頭地位，并助力發展焊帶和儲能等潛力業務。行業地位穩固，母線業務穩定增長。作為國內領先的母線制造商，公司的母線產品已應用于國家體育場（鳥巢）、港珠澳大橋、北京大興國際機場、上海世博園、廣州亞運會場館等多項國家重點工程，并遠銷亞洲、大洋洲、南美洲、非洲、歐洲等40多個國家和地區。隨著母線車間智能化升級改造項目的推進，母線生產制造水平得到不斷優化，母線業務預計將為公司貢獻持續穩定的業績。深度綁定客戶，焊帶業務加速發展。公司深耕光伏焊帶行業多年，經過持續的技術和資源積累，目前在行業內已經具備較強競爭優勢，下游客戶深度綁定隆基、晶澳、晶科、天合、REC等頭部企業，通過綁定下游客戶，在光伏需求持續旺盛的背景下，公司的焊帶業務有望繼續加速發展。布局儲能業務，有望成為新增長極。公司目前積極布局儲能業務，相關產線已經逐步建設完成，并持續開拓下游客戶，考慮到全球儲能裝機處于高速增長階段，明年新增裝機有望實現翻倍，因此公司雖然起步稍晚，但通過積極的業務布局仍然有望享受行業高景氣帶來的紅利。盈利預測：母線業務穩定增長，焊帶業務在新技術迭代中有望逐步提高份額，儲能業務預計能充分享受行業發展紅利。我們預計公司2022-2024年實現歸母凈利潤0.901.511.90億元，對應PE為482923倍。首次覆蓋，給予2023年盈利40倍PE估值，目標價為38.7元，給予“買入”評級。風險提示：下游客戶開拓不及預期，盈利預測及估值判斷不及預期參考報告：《威騰電氣（688226.SH）：股權激勵注入動力，光儲協同齊頭并進》（20221130）分析師編號：S055052112000116電新韓金呈——智光電氣（002169.SZ）高壓大儲先行者，盈利能力有望提升事件：公司發布2022年中報，2022H1公司實現營收9.03億元，同比增加2.39歸母凈利潤-2.07億元，同比減少128.75%；扣非歸母凈利潤為-1.3億元同比減少132.28%。公司2022Q2營收5.14億元，同比減少9.16%；母凈利潤0.03億元，扣非歸母凈利潤為-0.63億元。點評：原材料價格上漲，毛利率下滑。2022H1數字能源技術及產品營收5.58元，同比+4.67%；綜合能源服務營收3.45億元，同比-1.10%。數字能技術及產品毛利率為0.45%，同比-10.29pct；綜合能源服務毛利率10.04%，同比-5.72pct。2022H1銅、鋼材等原材料價格高位運行，鋰池價格漲幅高達50%，營業成本增加導致毛利率下行。隨著核心大宗品的價格回落，公司的毛利率有望迎來修復。公允價值波動影響利潤，疫情緩解推動營收高增。公司參股的南網能股價有較大跌幅，公允價值變動減少公司當期利潤。2022H1公司減持網能源5278萬股，截至報告期末持有5510萬股，未來南網能源股價動對公司利潤沖擊將顯著降低。上半年疫情影響新能源項目的招投標開工建設，隨著疫情的緩解，項目建設有望加速，公司的營業收入有高增。高壓大儲先發優勢，市場空間廣闊。高壓級聯大儲通過電力電子拓撲構的創新來提升規模化電芯組合應用的效率和安全性。相較于低壓大儲高壓級聯大儲省去變壓器，制造成本降低10%；充放循環效率從86%升至91%；電芯利用率提升15%。高壓級聯大儲兼具經濟性和效率，望成為未來大儲的主流路線。公司目前具備1.2GWh的儲能產能，今將再增加1.5GWh，2.7GWh產能對應40億產值。公司獲得多個上億的大儲訂單，大儲放量加速，公司有望獲得不錯的市場份額。盈利預測：傳統主業盈利修復，高壓大儲貢獻業績增量。預計公司2022-2024年的歸母凈利潤分別為-0.52.154.37億元，當前股價對應的2023-2024年的PE分別為4221倍。首次覆蓋，給予“增持”評級，給予公司2024E盈利23倍估值，目標價12.58元。風險提示：儲能放量不及預期、原材料價格持續上漲、業績不及預期參考報告：《智光電氣（002169.SZ）：高壓大儲先行者，盈利能力有望提升》（20220826）分析師編號：S055052112000117新能源車周穎——東睦股份（600114.SH）粉末冶金業務協同發展，耕耘多年拐點已現深耕粉末冶金多年，逐步拓展軟磁材料、金屬注塑成型業務，三大業務協同發展助競爭力提高。公司是目前唯一融合PM（粉末冶金產品）、SMC（軟磁復合材料）和MIM（金屬注射成型）三大業務的企業，下游應用涵蓋消費電子、新能源、汽車、家電、信息通訊等。三大業務部分擁有共同的客戶及銷售渠道，部分擁有同源技術，三大板塊融合和協同發展，有利于公司綜合競爭力的提高。公司傳統主業粉末冶金制品業務處于國內龍頭地位，東睦股份在該板塊市占率超25%，連續多年穩居國內第一，規模優勢顯著、品牌力強，收入穩定增長，截止2021年，近4年營收CAGR為3.35%，下游主要需求為海外高端汽車零部件、家電等領域，客戶覆蓋美、德、日系車型，有效避免單一車型銷量波動風險。金屬軟磁復合材料業務板塊高速成長，將成為公司業績重要增長點。公司于2014年收購浙江東睦科達磁電有限公司切入SMC（軟磁復合材料）板塊，此板塊2014-2021年營收CAGR為54.5%，在公司整體營收結構中占比自2014年的1.9%提升至2022H1的16.37%。受益于光伏和新能源汽車產業景氣度的持續提升，預計2025年全球和中國金屬軟磁材料市場需求分別為27.28萬噸和12.42萬噸。公司于2022年7月收購上游原料供應商德清鑫晨，完善產業鏈布局，促進上下游協同發展，實現公司在軟磁復合材料供應鏈的自主可控。2022年8月公司計劃在山西建設6萬噸產業基地，遠期產能規劃將達10萬噸。金屬注射成型業務整合調整，盈利彈性有望充分釋放。2022年上半年公司該板塊收入同比增長21.4%，經營情況好轉。公司已成功進入華為核心供應鏈體系，是華為折疊屏新機鉸鏈主要供應商。預計2023年有望憑產品力進一步拓展客戶及份額。未來隨著三大基地布局的完善，整合資源、降本增效，盈利能力未來有望獲得持續改善。盈利預測：預計公司2022-2024年營收分別為37.4246.9953.94億元，歸母凈利分別為1.592.804.31億元，對應PE分別為35.92X20.47X13.29X，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：全球汽車銷量不及預期；消費電子產品需求下滑 關鍵字標籤：Copper foundry |
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